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看好平臺(tái)模式成為即時(shí)零售的主導(dǎo)模式,預(yù)計(jì)2025年GMV增高至七成
作為即時(shí)零售系列的第二項(xiàng)研究之一,中信證券做了一份關(guān)于即時(shí)零售的報(bào)告,本報(bào)告進(jìn)一步分析了行業(yè)內(nèi)不同模式(自營、平臺(tái))的特點(diǎn)和主要玩家的現(xiàn)狀,并展望了不同模式的競爭路徑。預(yù)計(jì)平臺(tái)模式份額將進(jìn)一步提高,自營模式將深化。
▍平臺(tái)模式大而全,自營模式精而深。
在自營模式和平臺(tái)模式中,自營模式需要建立供應(yīng)鏈系統(tǒng)、客戶獲取和績效;平臺(tái)模式借助線下零售生態(tài),構(gòu)建近場(chǎng)貨架,提供績效支持。我們預(yù)計(jì)平臺(tái)模式將享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)紅利,集中度有望上升。
平臺(tái)模式:我們計(jì)算2022年企業(yè)市場(chǎng)份額為63.5%,其中美團(tuán)閃購/JD.COM回家/餓了么分別占37.4%/16.8%/9.3%。平臺(tái)模式對(duì)玩家在用戶獲取、心理遷移、商家拓展賦能、績效配送等方面提出了更高的要求。頭部玩家在供需和配送維度上沒有明顯的缺點(diǎn),與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定。在目前的模式下,美團(tuán)閃購和JD.COM回家具有規(guī)模優(yōu)勢(shì),在用戶心理和商家供給之間存在錯(cuò)位競爭。
自營模式:我們計(jì)算2022年該模式企業(yè)市場(chǎng)份額為36.5%,其中前置倉位占17.8%,典型公司丁東買菜,樸樸超市;店面?zhèn)}位占18.7%,典型代表盒馬。自營模式是即時(shí)零售探索的先驅(qū)。以每日優(yōu)鮮為代表的公司,由于運(yùn)營成本高,經(jīng)過快速開倉和大額補(bǔ)貼,盈利模式難以運(yùn)行。自22H2以來,丁東買菜、盒馬相繼扭虧為盈,逐步驗(yàn)證了商業(yè)模式的可持續(xù)性。
▍預(yù)計(jì)平臺(tái)模式份額將進(jìn)一步提升,自營模式將提供確定的供給。
結(jié)合自營和平臺(tái)模式參與者的實(shí)力、市場(chǎng)空間和線下零售的實(shí)力,預(yù)計(jì)平臺(tái)模式將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展,2025年GMV比例將達(dá)到71.7%。在主要參與者中,我們預(yù)計(jì):
平臺(tái)模式:美團(tuán)閃購有望憑借美團(tuán)長期積累的海量資源和商業(yè)BD經(jīng)驗(yàn),以及“外賣+閃購”的生態(tài)協(xié)作,鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位;JD.COM之家有望得益于JD.COM平臺(tái)的用戶資源和心智,以及達(dá)達(dá)的運(yùn)力支持,在超市、數(shù)字等場(chǎng)景中保持領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì),在穩(wěn)定的情況下,即時(shí)零售平臺(tái)GMV口徑takerate9%~10%,低于美團(tuán)餐飲外賣(~15%),但高AOV或驅(qū)動(dòng)單均OP超過外賣。
自營模式:盒馬、丁東有望依托線下門店或倉儲(chǔ),深化供應(yīng)鏈,提供確定性和差異化供應(yīng),逐步優(yōu)化盈利模式??紤]到線下運(yùn)營的剛性成本,從長遠(yuǎn)來看,自營模式的利潤率空間可能接近傳統(tǒng)線下零售商(2~3pcts)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素:
國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)展低于預(yù)期;即時(shí)零售滲透率提升速度低于預(yù)期;即時(shí)零售市場(chǎng)競爭格局惡化超預(yù)期;部分即時(shí)零售參與者現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn);互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管更加嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議:
我們預(yù)計(jì)即時(shí)零售自營模式將走向精細(xì)化、深度化,而平臺(tái)模式將大而全面拓展。我們對(duì)平臺(tái)模式成為即時(shí)零售行業(yè)的主導(dǎo)模式持樂觀態(tài)度。預(yù)計(jì)2025年GMV占比將達(dá)到71.7%。在平臺(tái)模式下,我們看好美團(tuán)閃購對(duì)美團(tuán)家居生態(tài)的戰(zhàn)略意義,看好京東家居對(duì)提高京東業(yè)績及時(shí)性的重要價(jià)值;在自營模式下,頭部玩家將深化供應(yīng)鏈,提供確定性供給。
本文來源:券商研報(bào)精選