看好平臺模式成為即時零售的主導模式，預計2025年GMV增高至七成

作為即時零售系列的第二項研究之一，中信證券做了一份關于即時零售的報告，本報告進一步分析了行業(yè)內(nèi)不同模式（自營、平臺）的特點和主要玩家的現(xiàn)狀，并展望了不同模式的競爭路徑。預計平臺模式份額將進一步提高，自營模式將深化。

▍平臺模式大而全，自營模式精而深。

在自營模式和平臺模式中，自營模式需要建立供應鏈系統(tǒng)、客戶獲取和績效；平臺模式借助線下零售生態(tài)，構(gòu)建近場貨架，提供績效支持。我們預計平臺模式將享受規(guī)模經(jīng)濟紅利，集中度有望上升。

平臺模式:我們計算2022年企業(yè)市場份額為63.5%，其中美團閃購/JD.COM回家/餓了么分別占37.4%/16.8%/9.3%。平臺模式對玩家在用戶獲取、心理遷移、商家拓展賦能、績效配送等方面提出了更高的要求。頭部玩家在供需和配送維度上沒有明顯的缺點，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定。在目前的模式下，美團閃購和JD.COM回家具有規(guī)模優(yōu)勢，在用戶心理和商家供給之間存在錯位競爭。

自營模式：我們計算2022年該模式企業(yè)市場份額為36.5%，其中前置倉位占17.8%，典型公司丁東買菜，樸樸超市；店面?zhèn)}位占18.7%，典型代表盒馬。自營模式是即時零售探索的先驅(qū)。以每日優(yōu)鮮為代表的公司，由于運營成本高，經(jīng)過快速開倉和大額補貼，盈利模式難以運行。自22H2以來，丁東買菜、盒馬相繼扭虧為盈，逐步驗證了商業(yè)模式的可持續(xù)性。

▍預計平臺模式份額將進一步提升，自營模式將提供確定的供給。

結(jié)合自營和平臺模式參與者的實力、市場空間和線下零售的實力，預計平臺模式將繼續(xù)引領行業(yè)發(fā)展，2025年GMV比例將達到71.7%。在主要參與者中，我們預計：

平臺模式:美團閃購有望憑借美團長期積累的海量資源和商業(yè)BD經(jīng)驗，以及“外賣+閃購”的生態(tài)協(xié)作，鞏固行業(yè)領先地位；JD.COM之家有望得益于JD.COM平臺的用戶資源和心智，以及達達的運力支持，在超市、數(shù)字等場景中保持領先地位。我們預計，在穩(wěn)定的情況下，即時零售平臺GMV口徑takerate9%~10%，低于美團餐飲外賣(~15%)，但高AOV或驅(qū)動單均OP超過外賣。

自營模式：盒馬、丁東有望依托線下門店或倉儲，深化供應鏈，提供確定性和差異化供應，逐步優(yōu)化盈利模式。考慮到線下運營的剛性成本，從長遠來看，自營模式的利潤率空間可能接近傳統(tǒng)線下零售商（2~3pcts）。

▍風險因素：

國內(nèi)消費市場復蘇進展低于預期；即時零售滲透率提升速度低于預期；即時零售市場競爭格局惡化超預期；部分即時零售參與者現(xiàn)金流斷裂的風險；互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管更加嚴格的風險。

▍投資建議：

我們預計即時零售自營模式將走向精細化、深度化，而平臺模式將大而全面拓展。我們對平臺模式成為即時零售行業(yè)的主導模式持樂觀態(tài)度。預計2025年GMV占比將達到71.7%。在平臺模式下，我們看好美團閃購對美團家居生態(tài)的戰(zhàn)略意義，看好京東家居對提高京東業(yè)績及時性的重要價值；在自營模式下，頭部玩家將深化供應鏈，提供確定性供給。

本文來源：券商研報精選