看好平臺(tái)模式成為即時(shí)零售的主導(dǎo)模式，預(yù)計(jì)2025年GMV增高至七成

作為即時(shí)零售系列的第二項(xiàng)研究之一，中信證券做了一份關(guān)于即時(shí)零售的報(bào)告，本報(bào)告進(jìn)一步分析了行業(yè)內(nèi)不同模式（自營、平臺(tái)）的特點(diǎn)和主要玩家的現(xiàn)狀，并展望了不同模式的競爭路徑。預(yù)計(jì)平臺(tái)模式份額將進(jìn)一步提高，自營模式將深化。

▍平臺(tái)模式大而全，自營模式精而深。

在自營模式和平臺(tái)模式中，自營模式需要建立供應(yīng)鏈系統(tǒng)、客戶獲取和績效；平臺(tái)模式借助線下零售生態(tài)，構(gòu)建近場(chǎng)貨架，提供績效支持。我們預(yù)計(jì)平臺(tái)模式將享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)紅利，集中度有望上升。

平臺(tái)模式:我們計(jì)算2022年企業(yè)市場(chǎng)份額為63.5%，其中美團(tuán)閃購/JD.COM回家/餓了么分別占37.4%/16.8%/9.3%。平臺(tái)模式對(duì)玩家在用戶獲取、心理遷移、商家拓展賦能、績效配送等方面提出了更高的要求。頭部玩家在供需和配送維度上沒有明顯的缺點(diǎn)，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定。在目前的模式下，美團(tuán)閃購和JD.COM回家具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在用戶心理和商家供給之間存在錯(cuò)位競爭。

自營模式：我們計(jì)算2022年該模式企業(yè)市場(chǎng)份額為36.5%，其中前置倉位占17.8%，典型公司丁東買菜，樸樸超市；店面?zhèn)}位占18.7%，典型代表盒馬。自營模式是即時(shí)零售探索的先驅(qū)。以每日優(yōu)鮮為代表的公司，由于運(yùn)營成本高，經(jīng)過快速開倉和大額補(bǔ)貼，盈利模式難以運(yùn)行。自22H2以來，丁東買菜、盒馬相繼扭虧為盈，逐步驗(yàn)證了商業(yè)模式的可持續(xù)性。

▍預(yù)計(jì)平臺(tái)模式份額將進(jìn)一步提升，自營模式將提供確定的供給。

結(jié)合自營和平臺(tái)模式參與者的實(shí)力、市場(chǎng)空間和線下零售的實(shí)力，預(yù)計(jì)平臺(tái)模式將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，2025年GMV比例將達(dá)到71.7%。在主要參與者中，我們預(yù)計(jì)：

平臺(tái)模式:美團(tuán)閃購有望憑借美團(tuán)長期積累的海量資源和商業(yè)BD經(jīng)驗(yàn)，以及“外賣+閃購”的生態(tài)協(xié)作，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位；JD.COM之家有望得益于JD.COM平臺(tái)的用戶資源和心智，以及達(dá)達(dá)的運(yùn)力支持，在超市、數(shù)字等場(chǎng)景中保持領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)，在穩(wěn)定的情況下，即時(shí)零售平臺(tái)GMV口徑takerate9%~10%，低于美團(tuán)餐飲外賣(~15%)，但高AOV或驅(qū)動(dòng)單均OP超過外賣。

自營模式：盒馬、丁東有望依托線下門店或倉儲(chǔ)，深化供應(yīng)鏈，提供確定性和差異化供應(yīng)，逐步優(yōu)化盈利模式?？紤]到線下運(yùn)營的剛性成本，從長遠(yuǎn)來看，自營模式的利潤率空間可能接近傳統(tǒng)線下零售商（2~3pcts）。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)展低于預(yù)期；即時(shí)零售滲透率提升速度低于預(yù)期；即時(shí)零售市場(chǎng)競爭格局惡化超預(yù)期；部分即時(shí)零售參與者現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管更加嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資建議：

我們預(yù)計(jì)即時(shí)零售自營模式將走向精細(xì)化、深度化，而平臺(tái)模式將大而全面拓展。我們對(duì)平臺(tái)模式成為即時(shí)零售行業(yè)的主導(dǎo)模式持樂觀態(tài)度。預(yù)計(jì)2025年GMV占比將達(dá)到71.7%。在平臺(tái)模式下，我們看好美團(tuán)閃購對(duì)美團(tuán)家居生態(tài)的戰(zhàn)略意義，看好京東家居對(duì)提高京東業(yè)績及時(shí)性的重要價(jià)值；在自營模式下，頭部玩家將深化供應(yīng)鏈，提供確定性供給。

本文來源：券商研報(bào)精選